华泰证券：2025年核心是通胀 政策宽松推动增长

华泰证券发布的2025年宏观展望报告预测，政策宽松将推动今年第四季度实际GDP增长回升至5.2%，名义增长修复至4.5-5%；全年实际增长预计为5%。华泰证券基于“低关税”和“高关税”两种假设情形，对2025年宏观经济及政策进行了展望。在“低关税”情形下，中国商品竞争力上升的速度可以较好地消化这一情形下的关税涨幅。央行可能在今年继续降息30基点左右、降准50基点；并在明年上半年再度降息20基点、降准50基点。2025年一般公共预算赤字率可能上行至4%，专项债额度可能扩充至5万亿元左右，并扩大专项债使用范围。财政部将继续发行1万亿元特别国债用于重大项目建设，并另发行约1万亿元特别国债为六大行补充资本金。因此，明年广义政府债净融资可能上升3万亿元左右至12万亿元。考虑到今年有较多财政结余资金供明年使用，明年财政收入外可用于支出的资金可能比今年的实际使用额上升约2万亿元，达到10-11万亿元。在这一政策假设下，内需温和回升将推动2025年实际和名义GDP增长至5%左右；人民币汇率总体保持稳定，甚至小幅回升至7左右。而在“高关税”情形下，短期内中国出口将受到一定影响。预计中国稳增长力度可能在明年4月政治局会议后有所加码。相比“低关税”情形，央行可能进一步降息20个基点，财政逆周期力度有望加大——2025年实际实现的(中央+地方)广义财政赤字可能进一步扩大约1.5万亿元，且主要在下半年执行。为了部分对冲关税上升的影响，人民币也可能回落5%左右至7.5附近。即使政策对冲力度上升，由于关税上升幅度较大，且对全球的影响更显著，受外需走弱及其对收入和预期的溢出效应影响，预计明年下半年经济增长会放缓，全年增长或略低于5%。

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